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策略周报:两种极端的情形假设

时间:2020-09-08    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

  最近市场波动的特征让部分投资者非常困惑,交易量大幅萎缩,板块轮动较快。这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受,如果按照熊市或震荡市的经验,后续一般会有较大的调整(类比2019 年4 月、2015年12 月),但如果按照牛市的经验,震荡期是很好的建仓期(类比2015年1 月、2007 年6 月、2006 年7 月)。基于对经济和股市资金的乐观判断,我们认为震荡后,9 月的选择将是向上,可以参考牛市中震荡的案例。

     (1)市场的纠结。最近市场的很多特征让部分投资者非常困惑,交易量大幅萎缩,板块轮动较快,7 月的时候,虽然板块也在轮动,但至少还有些大的板块热点,但8 月后,整体上只有非常细分行业的热点,甚至可以说热点是个股层面的,而不是板块性的。这种波动特征让短线的多头和空头均比较难受,如果按照熊市或震荡市的经验,后续一般会有较大的调整(类比2019 年4 月、2015 年12 月)。但是如果研究牛市的案例,则震荡期是很好的建仓期(类比2015 年1 月、2007 年6 月、2006年7 月)。产生这两种波动的理论模型如下:

     实际的案例中,可能会出现很多很多中间情形,介于最乐观和最悲观情形之间。为了简化问题,我们用A 股ROE 和居民资金这两个指标观察股市盈利和资金的大趋势,来研究历史的案例。

     (2)乐观的案例:类比2015 年1 月、2007 年6 月、2006 年7 月。事后来看,这几次波动都是牛市中途的休整,期间均出现了类似货币政策收紧、股市政策收紧等政策利空。但由于盈利和居民资金入场的趋势没有被打乱,所以股市的上涨趋势并没有因此受到影响,后续很快恢复,并且以更快的速度上涨。

     (3)悲观的案例:类比2019 年4 月、2015 年12 月。这两次案例分别出现在震荡市和熊市中。2019 年4 月,经济依然出现下行的中段,年初虽然出现了社融企稳,但事后来看,只带了的经济预期的反弹,而不是反转。资金层面,居民资金虽然活跃度增加,但也只是脉冲式反弹。所以虽然2019 年1-4 月,市场涨幅很大,但4 月后降温速度也很快。2015年12 月,虽然创业板季报并没有看到业绩的下滑,但由于估值下降、并购政策变化,由并购带来的业绩增长已经确定进入下降趋势了。由于去杠杆的存在,股市资金也已经进入趋势性下行。

     (4)我们的判断:这里可能是乐观的那种情形。我们对经济和股市资金的趋势均持有乐观的判断,而且是可以超预期的乐观。所以我们认为震荡后,市场的方向选择将是向上。9-10 月,股市上涨可能会加入新的动力。随着经济进入旺季,经济数据可能会验证库存周期已经启动的逻辑,这个逻辑一旦验证,可以持续到2021 年上半年。对股市来说,7月中旬以来的震荡已经到了尾声,9 月的经济数据一旦验证了经济依然强势,股市可能会进入新一轮中枢抬升的上涨。

     风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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